公司发布三季报，第三季度实现营业收入35.9亿元，同比下降3.8%；归属于上市公司股东的净利润0.05亿元，同比下降95.0%。前三季度实现营业总收入104.8亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比下降31.6%；每股收益0.11元，低于我们预期。前三季度利润大幅下滑，主要原因是郑州日产亏损加大，且剥离进度低于预期；以及新能源汽车国补尚未到账，计提资产减值损失大幅增加所致。新能源汽车补贴政策有望近期落地，公司电动物流车意向订单超过2.7万辆，牵手时空投产东风俊风ER30，新能源汽车产品完善布局有望推动公司业绩爆发。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价12.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　n郑日及新能源拖累业绩，明年均有望大幅改善。公司前三季度实现营业总收入104.8亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比下降31.6%。前三季度利润大幅下滑，主要原因是郑州日产亏损加大，剥离进度低于预期；以及新能源国补尚未到账，计提资产减值损失大幅增加所致。郑州日产剥离正在进行，预计2017年初可以完成，对上市公司明年业绩将产生积极影响。新能源国补有望年内到账，计提的相关资产减值损失也有望转回。

　　n电动物流车及乘用车齐头并进，政策落地有望推动业绩爆发。新能源汽车补贴调整和推广目录有望近期出台，2016年公司电动物流车等累计意向订单已超过2.7万辆，政策落地有望推动销量爆发。新能源乘用车市场空间广阔，公司牵手时空投产东风俊风ER30，销量和业绩弹性巨大。公司新能源产品布局完善，新能源产品利润率高于公司传统业务，新能源乘用车和物流车订单交付有望推动公司业绩爆发，前景看好。

　　评级面临的主要风险

　　n1）新能源订单交付不及预期；2）传统业务发展不及预期。

　　估值

　　受新能源汽车政策调整等因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计2016-2018年公司每股收益分别为0.16元、0.36元和0.49元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价12.00元，维持买入评级。

　　图表1. 业绩摘要

　　(人民币，百万)

2015年前三季度

2016年前三季度

同比变动(%)

　　营业收入

11,534.3

10,476.1

(9.2)

　　营业利润

183.0

102.8

(43.8)

　　净利润

306.1

134.3

(56.1)

　　归属于上市公司股东的净利润

332.0

227.2

(31.6)

　　扣非后归属于上市公司股东的净利润

265.9

219.7

(17.3)

　　营业成本

9,718.1

8,905.1

(8.4)

　　毛利润

1,816.3

1,571.0

(13.5)

　　销售费用

759.3

611.7

(19.4)

　　管理费用

927.8

855.1

(7.8)

　　财务费用

(31.6)

(19.6)

38.2

　　资产减值损失

45.5

82.4

81.1

　　销售费用率(%)

6.6

5.8

　　管理费用率(%)

8.0

8.2

　　财务费用率(%)

(0.3)

(0.2)

　　毛利率(%)

15.7

15.0

　　净利率(%)

2.7

1.3

　　资料来源：公司公告、中银证券